磁性材料企業(yè)青島云路再次向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。此次IPO，青島云路提交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一種矛盾現(xiàn)象：營(yíng)收增長(zhǎng)近乎停滯，凈利潤(rùn)卻保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模大幅攀升。這一財(cái)務(wù)組合引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與財(cái)務(wù)真實(shí)性的關(guān)注。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)青島云路主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率較低，尤其在2022年出現(xiàn)營(yíng)收同比微降的情況。同期公司的凈利潤(rùn)卻維持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，毛利率的提升成為關(guān)鍵支撐。這種“增收不增利”的反向變化，通常需要進(jìn)一步分析其成本控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或非經(jīng)常性損益的影響。

值得關(guān)注的是，公司應(yīng)收賬款和存貨的快速增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末，應(yīng)收賬款余額較期初大幅增加，占營(yíng)業(yè)收入比例顯著上升，回款周期延長(zhǎng)。與此存貨規(guī)模也同步攀升，其中原材料和在產(chǎn)品占比較高。這兩個(gè)科目的同步擴(kuò)張，可能意味著公司在銷售端面臨回款壓力，或在生產(chǎn)端存在庫存積壓風(fēng)險(xiǎn)。

特別值得注意的是，青島云路存在銷售金屬材料的情況。這部分業(yè)務(wù)雖然占整體營(yíng)收比例不高，但金屬材料貿(mào)易通常具有毛利低、資金占用大的特點(diǎn)，且可能涉及大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。該業(yè)務(wù)是否與應(yīng)收賬款、存貨的增長(zhǎng)存在關(guān)聯(lián)，其商業(yè)實(shí)質(zhì)與定價(jià)公允性如何，成為監(jiān)管問詢的重點(diǎn)之一。

從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系看，營(yíng)收停滯而應(yīng)收款大增，可能隱含兩種情形：一是公司為維持客戶關(guān)系放寬信用政策，以賒銷拉動(dòng)銷售；二是收入確認(rèn)可能較為激進(jìn)。而存貨增加若未匹配相應(yīng)的營(yíng)收增長(zhǎng)，則可能存在存貨滯銷或減值計(jì)提不足的問題。這兩種情況都可能對(duì)公司現(xiàn)金流造成壓力，影響經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

青島云路解釋稱，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)主要受部分客戶付款周期調(diào)整及業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響；存貨增加則是為應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行的戰(zhàn)略性備貨。公司強(qiáng)調(diào)其客戶多為資質(zhì)優(yōu)良的大型企業(yè)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)可控。市場(chǎng)疑慮并未完全打消，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，下游行業(yè)資金鏈普遍承壓，高企的應(yīng)收款仍可能轉(zhuǎn)化為壞賬損失。

此次已是青島云路二度闖關(guān)科創(chuàng)板。此前公司曾于2020年首次申報(bào)，后主動(dòng)撤回申請(qǐng)。對(duì)比兩次申報(bào)材料，公司本次在核心技術(shù)表述、募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)上做了調(diào)整，但營(yíng)收增長(zhǎng)瓶頸與資產(chǎn)質(zhì)量疑問依然是其上市路上的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

從行業(yè)角度看，磁性材料領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)創(chuàng)新與成本控制是企業(yè)突圍的關(guān)鍵。青島云路在非晶合金材料領(lǐng)域具備一定技術(shù)積累，但面對(duì)鉑科新材、橫店東磁等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，仍需證明其持續(xù)盈利能力與成長(zhǎng)性。

對(duì)于投資者而言，面對(duì)此類財(cái)務(wù)特征的公司，需重點(diǎn)關(guān)注：1）應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)與壞賬計(jì)提是否充分；2）存貨的周轉(zhuǎn)情況與減值風(fēng)險(xiǎn)；3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額是否與凈利潤(rùn)匹配；4）金屬材料銷售等業(yè)務(wù)的可持續(xù)性與真實(shí)性。

監(jiān)管層在審核中，預(yù)計(jì)將就收入確認(rèn)政策、信用政策變化、存貨管理、關(guān)聯(lián)交易等問題進(jìn)行多輪問詢。公司能否給出合理解釋，并佐以客戶函證、物流記錄等證據(jù)，將直接影響其IPO成敗。

青島云路的案例并非孤例，近年來多家沖刺IPO的企業(yè)均出現(xiàn)過類似財(cái)務(wù)特征。這提醒監(jiān)管部門需加大對(duì)營(yíng)收與資產(chǎn)質(zhì)量匹配性的審查力度，也警示投資者應(yīng)穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表象，深入分析企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

若青島云路此次成功上市，如何改善營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)能、加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理，將是其上市后必須面對(duì)的課題。而對(duì)于科創(chuàng)板而言，堅(jiān)守“硬科技”定位的把好企業(yè)質(zhì)量關(guān)，亦是市場(chǎng)健康發(fā)展的基石。